中国人寿公告了2008年上半年保费收入为1821亿、同比增长了50％的消息，中国人寿因此在香港和上海大涨。实际上，本博早在4月20日就对中国人寿2008年保费收入大幅度增长的情况进行了预测、分析和测算，现在看这个测算还是保守的。为方便网友浏览，本博将本贴置顶，欢迎大家批评指正。

 

4月18日中国人寿正式公布了2008年第一季度的保费收入为1022亿，同时市场又传来中国人寿即将开始销售投连险的消息。然而，市场对于这个消息似乎并没有太多积极的反应。而本博则认为，这是一个被市场忽视的重大利好。为什么？

根本原因是：在股本不变的情况下，总资产规模的迅速扩张将有效提升保险公司的赢利能力，即使是在投资收益大幅度下降的情况下。

为分析的便利，本博收集整理了2003年以来中国人寿的基本业务数据，如下表：

 

 

项目20032004200520062007總資産（百萬元人民幣）328,720433,671559,219685,376894,604股東權益（百萬元人民幣）62,43666,53080,378171,089總保費收入（百萬元人民幣）47,36861,06374,939183,843195,440投資型業務收入（百萬元人民幣）87,43688,73785,946淨利潤（百萬元人民幣）5,8577,1719,3069,60128,116股本回報率9.70％11.10％12.70％每股盈利（元人民幣/股）0.270.220.350.340.99淨利潤占总资产比0.017820.016540.016640.0140.03143

 

 

    对于上表，需要说明的是以下几个问题：1、2003—2005年的净利润应该是国际会计准则下的净利润，而2006年以后的则是中国会计准则下的净利润；2、2006年以前中国保监会允许保险公司进行股权投资的资金占总资产的比例是非常小的，保险公司的投资主要以债券和存款为主，所以2006年以前净利润与总资产的比值非常小，2006年的这个比值之所以比2005年更小的原因在于中国人寿于2006年年末在境内发行了普通A股，增大了总资产规模，稀释了这个比例；3、2007年中国人寿的股权投资受益于中国A股市场的大幅度上涨，股权投资收益增长较大，使得其净利润与总资产的比值上升到0.03143。

通过分析上表，还可以发现以下几个规律：1、一般来说，当年总资产规模总会大于上年总资产与当年总保费收入之和；2、在保监会允许保险公司进行股权投资之前即2003—2005年，人寿的净利润占总资产比例相对是稳定的，大约为0.016左右，平均为0.017；3、2008年第一季度人寿保费收入同比增长为38％左右，其中1-3各月增长幅度基本相同。

    现在，我们假设：1、2008年人寿总保费收入同比增长为38％，即今年保费收入为269707百万元；2、2008年人寿净利润占总资产的比值为2003-2005年的平均水平即0.017。

    在以上两个基本假设的基础上，我们推算：2008年人寿总资产规模将达到1164311百万元，净利润达到19793百万元，EPS为0.7元。

    对于这个结果，本博认为是相对保守的估计。因为没有考虑以下几个有利的因素：1、没有把2007年以前积累的股权投资浮赢考虑进来，也就是相当于假设人寿2007年以前积累的投资浮赢在2008年第一季度完全被消耗完了，因此人寿的投资浮赢对2008年的业绩没有产生任何影响；2、2008年人寿不开展股权投资，包括不打新股、不参与增发、不做波段；3、债券市场的利率水平维持在2006年以前的水平，没有随宏观调控和货币紧缩政策的影响而使利率水平上涨。

 

    最后，要说的是：总资产规模是金融企业的赚钱的基础，在股本不变的情况下，总资产规模的迅速扩张，将有力地提升金融企业的赢利能力！或许这也是中国平安下定决心、一意孤行要增发的重要原因。然而，只有在总资产规模的扩大而总股本不变，或者总资产规模的扩张速度远远超过总股本扩张速度的前提下，这种提升才有实际意义。